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一季报前均是股份制银行建仓良机|股份制银行

日期:2020-04-15 来源:未知 【关闭

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  如果未来银行的净息差、资产质量和业绩没有如大家预期的那样严重下滑而是保持平稳,甚至略有走强。那么,这之中的预期差将会产生巨大的投资机会。

  疫情发生后,银行股的走势明显落后于大盘,投资者对于银行的业绩预期普遍偏负面。这种预期主要体现在两方面,首先,国家将会降息刺激经济复苏,而银行在降息周期中,净息差会收窄,这将直接影响银行的营收;其次,经济受疫情影响快速下行,银行的资产质量会恶化,而央行一再在公开场合表态要引导银行降低对中小企业贷款利率,也成为这一论调的注脚。但是,如此一致的预期真的是正确的么?

  降息周期银行净息差不一定会收窄

  银行净息差收窄的唯一原因是资产收益率下降比负债成本下降得快。在原来存贷款基准利率管制的条件下,降息确实会造成银行净息差下降,因为银行的存款中活期存款占比约50%,而活期存款的利率通常是不随降息下降的。这就会造成在降息的过程中,贷款的利率都会下降,而存款有约一半是不动的。

  但是,随着我国银行利率市场化的不断演进,存贷款基准利率的作用越来越小。而央行从去年开始推出LPR贷款定价模式后,降息的定义被泛化了。所以,判断降息是否必然带来息差收窄就需要回到基础的判断上去:资产收益率和成本谁下降的更快。

  谈到这里就不得不补充说明一下银行的资产负债结构。以股份制银行为例:一般资产端的贷款占60%,投资占20%,同业资产占10%,央行存款准备金占7%左右;负债端的存款占比60%,同业负债(含同业存单)占25~33%,央行借款5%左右。目前贷款利率跟着LPR走,而同业资产和负债都跟着流动性走,流动性充裕的时候同业负债和资产都会走低。存款是最有意思的部分,表面上看存款跟着存款基准利率走,但实际上现在银行的定期存款揽储成本是跟着理财产品收益率走的,而理财产品的收益率和流动性有一定关联。流动性充裕的时候,资产收益率普遍下行,那么定期存款或者结构性存款的揽储成本就会跟随下行。

  今年一季度,央行给银行间市场注入了大量的流动性,直接结果就是银行间市场利率大幅走低。其中代表银行间同业拆借成本的隔夜拆借利率在一季度的均值比2019年第四季度平均下降了50个基点(图1)。

  主要股份行的同业存单发行平均利率也从去年12月的3.05%降到了今年3月的2.25%,3个月下降了80个基点。可以预见,随着股份制银行去年高利率的同业存单逐渐到期,这些银行的同业存单负债成本会大幅降低。流动性的充裕开始影响银行揽储的利率。实际上,今年以来很多中小银行已经下调了大额存单和结构性存款的利率。根据笔者收集到的数据,一季度股份制银行的负债成本下行可能超过10个基点。

  再看银行的资产端,今年一季度LPR只下调了一次,而且采用的是1年期LPR下调10个基点,5年期LPR下降5个基点。这时就不得不谈一下银行的贷款的久期问题了。对于大多数银行,其长期贷款占比一般在50%左右,这部分贷款新增的都是跟着5年期LPR走,存量的今年强制转换后要到明年才会重定价。所以,一季度贷款利率的下行的幅度是有限的。根据目前笔者掌握的数据看,一季度股份制银行的资产收益率下行可能低于或等于10个基点,也就是说大概率今年第一季度股份制银行的净息差环比保持稳定甚至还可能略有上涨。

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